Private Equity ist eine anspruchsvolle Anlageklasse – und wird daher immer wieder missverstanden. Im Folgenden werden drei Aspekte betrachtet, die von Schweizer Pensionskassen möglicherweise unterschätzt werden.

Grösse und Bekanntheit eines Managers werden häufig mit Qualität gleichgesetzt – doch diese Annahme greift zu kurz. Tatsächlich zeigen sich oft überdurchschnittliche Ergebnisse bei weniger bekannten Managern, die sich auf spezifische Marktsegmente wie den KMU-Bereich (Middle Market) oder bestimmte Sektoren konzentrieren.

Diese spezialisierten Manager verfügen häufig über ein vertieftes Marktverständnis, sie haben direkten Zugang zu attraktiven Transaktionen und eine hohe operative Nähe zu ihren Portfoliounternehmen. Diese Faktoren können sich positiv auf die Wertschöpfung und letztlich auf die Performance auswirken, werden jedoch bei der Selektion durch Schweizer Pensionskassen möglicherweise unterschätzt.

Bei einer aktiv verwalteten Aktienstrategie versucht der Portfolio Manager, eine Benchmark zu schlagen. Dies erreicht er durch die Auswahl einzelner Aktien innerhalb eines Anlageuniversums, deren Gewichtung im Portfolio sowie durch ein gezieltes Timing von Kauf und Verkauf. In der Regel hält der Portfolio Manager dabei nur einen kleinen Anteil am Unternehmen. Seine Einflussnahme auf das Unternehmen ist vernachlässigbar.

Im Gegensatz dazu ist das aktive Management von Private Equity deutlich unternehmerischer geprägt. Der Manager hält typischerweise eine Mehrheitsbeteiligung und nimmt aktiv Einfluss auf die strategische und operative Entwicklung des Unternehmens. Die Wertschöpfung basiert dabei auf drei zentralen Hebeln:

• EBITDA-Wachstum – etwa durch Umsatzsteigerung, Kostenoptimierung oder gezielte Akquisitionen.
• Multiple Expansion – ein höheres Bewertungsmultiple beim Exit, basierend auf einer verbesserten Marktposition und Unternehmensqualität.
• Schuldenabbau – insbesondere bei Buyouts spielt die Rückzahlung von Fremdkapital eine zentrale Rolle, da sie den Wert des Eigenkapitals direkt erhöht.

Diese Form des aktiven Managements erfordert eine tiefgreifende operative Expertise und ein strategisches Verständnis für die langfristige Unternehmensentwicklung. Private Equity Manager sind dabei nicht nur Kapitalgeber, sondern echte Mitgestalter – sie begleiten Unternehmen über die gesamte Haltedauer hinweg, nehmen gezielt Einfluss und tragen aktiv zur Transformation und Wertsteigerung bei.

Private Equity wird häufig mit der bekannten «2/20» -Gebührenstruktur assoziiert – also 2 Prozent Management Fee und 20 Prozent Performance Fee ab einer Mindestverzinsung von 8 Prozent, der sogenannten Hurdle Rate. Schweizer Pensionskassen sollten sich jedoch bewusst sein, dass die Struktur des Anlagevehikels einen erheblichen Einfluss auf die Gesamtkosten haben kann. Ein Beispiel hierfür sind Fund-of-Funds-Strukturen, bei denen eine doppelte Gebührenbelastung entsteht.

Während strukturelle Kosten oft noch erkannt werden, kann der Einfluss auf die konkrete Ausgestaltung dieser Gebühren unterschätzt werden: Werden Gebühren auf das zugesagte oder auf das investierte Kapital erhoben? Und wie wird die Performance verteilt – nach dem US-Deal-by-Deal-Modell oder nach dem European-Waterfall-Modell?

Zudem sind viele indirekte Kosten schlecht erkennbar. Gerade diese Details können die tatsächliche Kostenbelastung aber erheblich beeinflussen. Deshalb sollte es zentraler Bestandteil jeder Due Diligence sein, die Gebührenmechanismen und die indirekten Kosten sorgfältig zu prüfen.

Private Equity bietet mehr als nur die Aussicht auf Outperformance gegenüber Aktienbenchmarks. Es ermöglicht Zugang zu einem breiteren Unternehmensuniversum, echte Diversifikation und unternehmerisch geprägte Wertschöpfung. Eine sorgfältige Analyse der Managerqualität, der Strategie und der Struktur ist dabei essenziell.